股市“四辩”︱2026年重阳投资策略报告

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　　来源：重阳投资

　　摘 要

　　2025年，中国股票市场强势回升，上证指数创下十年新高，同时结构上是高度分化的。展望2026年，如何把握新的机遇？我们从未来之辩、配置之辩、当下之辩和策略之辩四个角度试着给出回答。

　　未来之辩：中国是否会重现日本失落的轨迹？我们的答案——“不会”。中国经济不同于日本，最大的区别是中国的创新能力远超日本，另一个优势则在于中国的不可替代性。日本经济在20世纪90年代以后失去发展动能，一个很重要的历史背景是中国经济的迅速崛起，从而不断削弱日本的产业优势。然而对于中国而言，在中国之后“下一个还是中国”。云开雾散，中国市场已经从部分投资者此前认为的“不可投资”（uninvestable）转向为具有“战略配置价值”（value of strategic allocation）的市场。

　　配置之辩：股市的增量资金来自哪里？从大的方向上看，我们认为股市的增量资金源于低利率环境下居民和金融机构资产的再配置。2024-2025年是中国历史上第一次房价持续下跌的同时股票市场大涨。这意味着，中国房地产市场之于股市，历史上首次从资金分流方变成了资金推动方。正是房地产市场持续低迷带来的低利率和资产荒，催生了本轮中国股票市场牛市。预期正在照进现实。此外，高净值人群和保险资金是本轮资产再配置的主力军，当前的资产再配置并不是因为股市转暖而出现的“一哄而上”的行为，而是理性且渐进的，因此本轮行情的韧性可能会超出大家的预期。

　　当下之辩：AI资本开支预期能否兑现？AI很可能是工业革命之后人类最重要的一次科技革命，但产业链的高利润率和巨量的资本开支相叠加，对应着宏观层面非常强的假设和预期。拉长时间看，我们仍处于AI产业发展的早期，无论是多模态大模型的应用爆发，还是人形的落地普及，都需要远超当前规模的算力投入。但AI的“星辰大海”如何夯实经济可行性的微观基础，弥合潜在需求和有效需求之间的鸿沟，可能是2026年产业无法回避的问题。

　　策略之辩：展望2026年，我们对市场依然持积极态度，但投资者需要降低收益预期。策略上我们倾向于防守反击、守正出奇。防守反击，是首先立足于保住2025年牛市的胜利果实，再寻找进一步扩大收益的机会。守正出奇，是继续在科技和先进制造板块寻找阿尔法机会的同时，积极挖掘市场中反共识的均值回归的机会。具体而言，我们依然长期看好泛科技、创新药和先进制造，同时也会加大力度在消费、军工和房地产等相当长时间以来不被市场关注的行业里寻找逆向布局的机会。