华泰 | 宏观：8月预览 - 低基数助力经济活动同比企稳，PPI降幅收窄

　　炒股就看，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

（来源：研究所）

概览：8月港口高频指标显示出口或仍保持韧性，去年同期低基数下叠加极端天气扰动消退，生产和投资活动同比指标呈现边际改善，“以旧换新”接续及暑期出行活跃亦有望推动社零增速回升。“反内卷”回归市场化，仍有望对PPI同比降幅收窄形成一定支撑。考虑到去年9月底开始，财政大幅发力、国补和其他政策宽松推动货币信贷和经济增长数据企稳回升，往前看，随着基数走高，进一步加大财政政策支持力度或为维持增长平稳的关键。

工业：我们预计8月规模以上工业增加值同比增速从7月的5.7%略回升至6.0%左右。高频数据显示，8月高炉/焦化开工率同比回升4.7/2.5个百分点，低基数下同比维持较强韧性。8月制造业PMI较7月的49.3%回升至49.4%，但略弱于季节性水平。考虑到8月中国企业经营状况指数（BCI）环比分别回落0.8个点至46.9，以及“反内卷”对部分行业过度生产的抑制，制造业景气度回升的基础仍待夯实。

消费：我们预计8月社零总额同比增速小幅回升至4.2%左右。财政部数据显示，今年消费品以旧换新的资金1月和4月分两批累计预拨资金1620亿元，7月底下达第三批资金690亿元，8月消费补贴或有所恢复。暑期出游方面，铁路客运数据显示截至8月21日，全国铁路暑运旅客发送量同比增长8%；票房方面，截至8月26日，2025年暑期档观影人次破3亿，已超2024年暑期档观影人次，票房同比增长2.5%。餐饮方面，6-8月京东、阿里及淘宝闪购的补贴或对外出就餐需求形成拉动。

投资：我们预计8月城镇固定资产投资累计同比增速较7月的1.6%回落至1.1%，单月同比或从7月的-5.3%改善至-2%，结构上表现为基建及制造业投资企稳、地产投资降幅边际收窄。高频指标显示，水泥等投资活动指标同比偏弱，建筑建材需求仍在低位徘徊，且降幅走阔，房地产投资磨底态势未明显改善。8月水泥开工率同比低于去年同期约6.5个百分点，建筑钢材成交量同比降幅较7月的11.4%走阔至21.4%。地产方面，8月1-29日，44城新房/22城二手房成交面积同比增速较7月的-21%/-7%回升至-17%/+1%。

通胀：我们预计8月CPI同比回落至-0.1%左右，“反内卷”修复预期推动PPI同比降幅收窄至2.8%。受去年同期高基数影响，8月价格同比仍对CPI形成拖累——猪肉批发价8月均值同比下行约24%。此外，8月国内机票价格同环比均回落，布伦特油价环比下降3.0%，同比下降14.8%。8月19日工信部在光伏产业座谈会指出，强化光伏产业项目投资管理，以市场化法治化方式推动落后产能有序退出；发挥行业协会作用，倡导公平竞争、有序发展。在“反内卷”更多依靠行业自律背景下，政策落地时间可能较长，对PPI回升形成一定支撑。

外贸：我们预计8月出口同比5%左右，对美国以外地区出口支撑或仍维持较强增长。二季度以来，东南亚、非洲、欧盟等地区或承担更多贸易分流作用，资本品出口和企业出海需求亦对中国出口增长形成托举。8月全球“对等关税”及新增“232”行业关税落地前部分商品强抢出口需求或仍偏强，考虑到关税不确定性下降、下半年全球主要经济体将进行财政和货币政策双扩张，全球总需求增长可能大体平稳。

货币财政：预计8月新增人民币贷款约9000亿元，与去年同期基本持平，企业及非银贷款或有改善；新增社融约2.7万亿元，同比少增。预计8月人民币贷款同比增速持平于7月的6.9%，而社融存量同比增速较7月的9%略回落至8.9%，M2同比亦较7月的8.8%略回落至8.6%。整体而言，实体融资需求依旧偏弱，信贷扩张更多依赖政策性或结构性工具支持。去年同期较高基数下，政府债净融资同比小幅少增，票据融资或仍形成支撑。

风险提示：地产周期下行拖累内需，关税影响超预期对全球贸易形成冲击。

文章来源

本文摘自2025年9月2日发布的《8月预览：低基数助力经济活动同比企稳，PPI降幅收窄》

易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263

吴宛忆 研究员 SAC No. S0570524090005 | SFC No. BVN199