华泰期货铜周报：供需两弱格局或令铜价暂陷震荡格局
来源：华泰期货
作者： 师橙
市场要闻与重要数据
现货情况：
据SMM讯，2025-12-20当周，SMM1#电解铜平均价格运行于91700元/吨至92350元/吨，周中呈现走高的态势。SMM升贴水报价运行于-160元/吨至60元/吨，周中同样呈现走高。库存方面，2025-12-20当周，LME库存变动-0.55万吨至16.04万吨，上期所库存变化0.64万吨至9.58万吨。国内社会库存（不含保税区）变化0.13万吨至16.58万吨，保税区库存变动0.11万吨至7.66万吨。Comex库存上涨1.16万吨至46.2万吨。
观点：
宏观方面，2025-12-20当周，美国CPI数据公布，11月核心CPI同比上涨2.6%，创下2021年初以来最慢增速，低于市场预期的3%。整体CPI同比上涨2.7%，低于预期的3.1%。不过，由于数据采集受到联邦政府停摆的严重干扰，这份通胀报告的可靠性受到市场质疑。就业市场方面，美国11月非农就业人口增加6.4万人，高于市场预期的5万人；但失业率却意外升至4.6%，创下2021年9月以来的新高。另外，10月非农就业大幅减少10.5万人，远超预期的下降2.5万人；8月和9月也合计下修3.3万人。11月平均时薪同比增长3.5%，为2021年5月以来最低增速。亚洲方面，日本央行一致同意加息25个基点至0.75%，以抑制物价持续高涨的风险，利率水平达到30年高位。日本央行行长植田和男表示，如果经济和物价变动符合预期，将“继续上调政策利率，并调整货币宽松的力度”。
矿端方面，2025-12-20当周，据SMM讯，进口铜精矿指数续降至-43.65美元/吨，Antofagasta与中国冶炼厂三轮长单仍无果，现货仅零星小批量成交；十港铜精矿库存再降3.25万至73.14万实物吨，蒙古陆运矿转长单体系，现货市场延续“负TC+低库存”紧张格局，矿山惜售、炼厂压价，双方僵持不改。
冶炼及进口方面，2025-12-20当周，现货负TC倒逼炼厂检修扩大，12月已确认影响精炼量约5万吨，洋山仓单溢价小升至43美元，保税区库存增至7.66万吨，但比价-1300元进口亏损仍阻增量。废铜端精废价差收窄至3981元，再生铜杆开工再降3.7个百分点至14.5%，票据紧张与阳极板需求下滑致再生供应同步收缩，整体供应呈精炼因检修而减产同时废铜亦有缩量的双弱格局。
消费方面，2025-12-20当周，因年末资金回笼需求，精铜杆开工63.8%环比再降0.7 pct，线缆企业仅微升至66.7%，漆包线靠新能源汽车订单小幅回暖。铜管、黄铜棒开工徘徊50%左右，建筑五金仍疲软。现货对01合约贴水160元且继续下探，终端仅刚需补库，社会库存微累至16.6万吨，高铜价与弱消费继续压制成交。
策略
铜：谨慎偏多
总体而言，目前在高铜价的影响下，下游需求显然难有靓丽表现，不过在目前临近月末以及年末之际粗铜供应有所收缩，叠加持续低TC也在倒闭部分冶炼企业检修，因此目前铜品种在一定程度上可谓供需两弱，预计在公历年底之
前铜价或维持震荡格局，不过在操作上则仍建议依托91000元/吨至91500元/吨进行逢低买入套保操作。
套利：暂缓
期权：short put
风险
需求持续不及预期
海外流动性风险
投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号
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