尿素：出口政策扑朔迷离，不如换个角度思考

　　来源：油市小蓝莓

　　观点小结

　　8月5日，受印度再次高价招标和市场传言或召开会议讨论出口再度放松可能性的影响，尿素期货主力合约盘中涨幅超过3%。当前国内尿素的供需形势仍是偏宽松格局，出口潜在利润却极为丰厚，出口政策的调整极为关键却又扑朔迷离，但估值角度来看，气头尿素已现亏损。出口驱动难以把握的情况下，不如从估值角度考虑来辅助判断尿素行情的变化。

　　1  印度招标是重要的国际需求

　　国际尿素市场中，印度每次的招标都备受瞩目，最新一期是2025年8月4日印度IPL尿素进口招标，共收到22家供应商，总计超过450万吨。最低到岸价格，东海岸532美元/吨，西海岸530美元/吨，折合人民币超过3800元/吨，较6月份的印度RCF尿素招标价格上涨超过30美元。

　　表1：印度近期招标情况

　　图1：印度尿素实际产量（万吨）

　　不断走高的招标价格说明了印度进口需求的旺盛。印度尿素产量近期出现明显下滑，3月的产量为249.7万吨，而4-5月份的产量仅为220万吨左右。印度尿素需求却在稳步推进，需求缺口之下，印度年内进口数量或将增长200-300万吨。

　　图2：尿素（小颗粒）阿拉伯湾折人民币FOB价（万吨）

　　虽然中国无法直接参与印度招标，但印度需求的增长证实了国际尿素供需依旧偏紧，尿素（小颗粒）阿拉伯湾折人民币FOB价从5月份的2800元/吨上涨至近期的3443元/吨，潜在出口利润达到1500元/吨，潜在出口利润丰厚，出口政策的松动将带来明显的出口增长预期。

　　2  气头尿素已经临近亏损

　　由于近期国内尿素价格的震荡下行，而国内天然气价格又相对刚性，因此现在西南地区的尿素生产已经面临亏损。不过由于气头尿素生产原料供应的连续性，气头装置并不会轻易停车，因而包括气头装置在内的尿素整体开工率仍维持较高状态。

　　夏季以来，国内农业需求已经转弱，尿素的保供压力已经大幅减轻，出口政策的调整空间较春天的农需旺季已经变大。市场也再度传言8月6日将召开会议讨论出口进一步放开的可能性。

　　图3：西南气制尿素生产成本（万吨）

　　3  行情持续仍需关注出口政策动向

　　如果仅看国内的供需形势，尿素无疑是偏宽松的品种，部分贸易商对于尿素的后市也并不看好。但是国外的尿素供需形势却是偏紧张的局面，印度这一次的招标又再度刺激原本低迷的国内尿素市场。外热内冷的格局下，出口政策始终是市场各方博弈的焦点，政策的动向很难准确判断，我们认为不如从估值的角度来指导尿素的行情的判断，当前虽然煤头尿素利润丰厚，但气头尿素已经出现亏损，相对不高的估值或许是低位适当看多的理由。

　　作者：康健

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