千亿级景林，“年终信”曝光！中美股市各有星辰 “没有AI‘船票’的企业会被边缘化”

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　　岁末年初，手握重金的千亿级私募正谋定后动。

　　近日，记者独家采访获悉，景林资产发布了管理合伙人、CEO高云程《2025年终给投资者的一封信》，系统阐述了其对市场后续走势的判断以及对AI方向的布局。

　　高云程认为，在AI、新能源、智能驾驶、人型等新经济发展的前沿领域，中国和美国都在积极投资，相关公司在浪潮中快速成长。景林资产高度关注并积极持有产业浪潮下，估值在历史合理区间内，生意模式具备定价权，竞争格局处于有利地位，管理层也足够清醒理性的优秀企业。

　　“中美股市各有星辰”

　　在即将收官的2025年，中国资产和美股资产均有所演绎，展望2026年，高云程认为大概率仍是如此。

　　高云程表示，2025年DeepSeek的横空出世，让世界认识到中国在生成式人工智能的竞争浪潮中是有竞争力和性价比优势的。与此同时，千问在开源模型中的全球采用度也证明了国产模型可以利用现有可用资源让领先者焦虑，也让全球参与者有更多的选择。

　　他分析称，中国新兴产业发展的背后是几代工程师人才的迭代，充分诠释了从先进制造业学习者到复杂的全球产业链分工者，再到部分产业中研发和制造上的超越者的积极变化。

　　高云程认为，如今中国不可能再是规则的接受方，未来将更多地参与国际规则的协商制定，更多的中国企业成为跨国经营公司是大势所趋。在这样的宏观背景下，我们观察到国际资金在回流中国资产。

　　“展望2026年的全球市场，用一句话总结就是：两个体系，各有星辰。在中美两大市场中，景林资产将依据各自的比较优势，精选出估值和经营现金流让人放心的公司。”高云程直言。

　　“没有AI‘船票’的企业会被边缘化”

　　对于今年市场的焦点——AI板块，高云程持谨慎乐观态度。

　　高云程坦言，在AI、新能源、智能驾驶、人型机器人等新经济发展的前沿领域，中美都在积极投资，相关公司在浪潮中快速成长，营收和市值不断刷新纪录。但在产业突进式发展的同时，关于未来现金流能否支撑巨大金额的AI相关基建投资的讨论在近期被不断展开。

　　“作为投资者，清晰地看到AI对各行各业的渗透和改造才刚刚开始，所以我们不应该轻易对AI相关争论下结论。但基于这样的风险提示，去不断认真审视组合里公司的现金流状况，调整更严格会计假设后的估值水平计算则是我们需要做的。”

　　据高云程透露，目前确实有部分公司的市值建立在对未来特别乐观的预期之上，但这些并不是景林资产组合里的公司，景林资产核心持有的公司估值都在历史合理区间内，而且生意模式具备定价权，竞争格局处于有利地位，管理层也足够清醒理性。

　　谈及接下来关注的机会，高云程称，明年需高度重视重要AI应用入口或者平台，如谷歌、Meta、苹果、字节跳动、腾讯、OpenAI等世界级入口或平台型公司。而且2026年很可能是AI Agent（智能体）真正普及的元年，软件层面的AI Agent和软硬件结合的AI Agent设备会不断被推出。以手机等硬件作为底层操作平台的AI大模型，甚至有挑战原有IOS和安卓系统的可能性。原有的很多护城河都可能在这一次技术浪潮中被颠覆。

　　“核心持仓基本稳定”

　　在年终信中，高云程还透露了当前景林资产的持仓特点与近年来投研团队的积极变化。

　　高云程表示，景林资产的核心持仓基本稳定，与年中分享给大家组合里持有的几个生意差异不大，其中包括朝AI Agent快速迭代的大众娱乐社交平台、具备强定价权的芯片制造企业、拥有稀缺金铜资源的企业等。

　　他补充称，目前核心持仓中的公司有一个共同特点：即公司对他们的客户有强黏性和定价权，产品差异化明显，他们能够按照自己的节奏控制合意利润率水平。只有商业模式极好和竞争格局特别的企业，才有控制盈利水平的能力。这样的公司极度稀缺，景林可能会一直持有到他们开始失去这种特权。

　　谈及投研团队的最新变化，高云程表示，目前公司已初步建立了在部分重要海外市场研究和投资的能力。景林资产在扎根中国背景上市公司的基础上，花了7—8年时间建立团队和系统，在部分行业上逐步具备了沿着产业链找出全球最好公司的能力。

　　“就像其他行业的中国企业出海一样，目前中国资管行业（包括景林）也处于充满机遇和挑战的新发展阶段。未来，在更加多元均衡的配置下，我们组合的稳定性和不依赖任何单一市场的特征会帮助投资者探索更多值得投资的伟大企业。”

　　作者：马嘉悦