隆源股份IPO：毛利率持续下降 新产品收入上升却没带来毛利率提升

　　炒股就看，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

        《电鳗财经》电鳗号/文

        隆源股份专业从事铝合金精密压铸件的研发、生产与销售，凭借在模具设计与制造、产品压铸和精密加工环节积累的深厚经验，形成了以汽车类铝合金精密压铸件为核心的产品体系，产品主要应用于汽车发动机系统、新能源汽车三电系统、汽车转向系统和汽车热管理系统等关键领域。

        《电鳗财经》注意到，近年来，隆源股份在营业收入持续增长的情况下，其扣非净利润似乎没有跟上营业收入的增长“步伐”，该公司的应收账款余额是流动资产中占比最高的项目，占比已超三成。此外，在海外市场上，隆源股份有超三成收入来自墨西哥，而这些收入在未来存在较大不确定性。对此，该公司的问询回复中没有给出详细披露。报告期内，隆源股份的毛利率一路走低，而其收入占比不断上升的新产品却没有给该公司带来毛利率的提升。

        增收不增利?海外收入存在较大不确定性

        此次IPO，隆源股份计划募集资金5.6亿元，其中5.15亿元用于新能源三点系统级轻量化汽车零部件生产项目(二期)，0.45亿元用于研发中心建设项目。

        招股书显示，从2022年至2024年以及2025年1-6月份(以下简称报告期)，隆源股份实现营业收入5.19亿元、6.99亿元、8.69亿元和4.75亿元，同期归属于母公司股东的净利润分别为1.01亿元、1.26亿元、1.28亿元和0.65亿元，同期经营活动产生的现金流量净额分别为0.93亿元、1.44亿元、1.80亿元和1.11亿元。

        根据隆源股份在第二轮问询回复中的披露，报告期内，隆源股份的主营业务存在“增收不增利”的情况。2023年、2024年和2025年1-6月份，该公司的营业收入的增速分别为34.67%、24.23%和17.12%，同期该公司的归母扣非净利润的增速分别为22.1%、-5.1%和5.97%，增速明显落后于同期营收增速。

        报告期各期末，隆源股份的应收账款账面价值分别为15121.35万元、21234.37万元、29007.99万元和26450.91万元，占流动资产的比重分别为38.50%、35.53%、41.87%和37.82%，基本保持在三成以上，而且是其流动资产项下占比最高的项目。

        更值得注意的是，在隆源股份存在收入来源较为集中的情况下。报告期内，该公司主营业务中前五名客户销售收入占比分别为84.33%、84.72%、77.59%和77.43%，可见，该公司来自前五大客户的收入占比在下降，但仍然保持在七成以上。而且，报告期内，该公司有超过三成收入来自博格华纳，可见，该公司存在对单一客户过度依赖的情况。

        据隆源股份披露，报告期内，该公司内外销收入整体保持上升趋势，外销收入占比持续下降主要系国内汽车产业链对汽车零部件需求旺盛，随着等国内新能源汽车三电系统零部件客户的收入快速增长，公司内销收入增长速度高于外销。

        尽管外销收入占比在相对下降，但隆源股份的外销收入占比仍然超过三成。报告期内，该公司的外销收入占比分别为50.54%、48.55%、40.51%和34.51%，同期内销收入占比分别为49.46%、51.45%、59.49%和65.49%。

        值得注意的是，在海外市场上，隆源股份来自北美洲的收入占比最高且在持续上升，分别为48.16%、48.16%、53.3%和63.34%。其中，来自墨西哥的收入占比分别为33.09%、32.52%、37.86%和45.09%，来自美国的收入占比分别为15.07%、15.64%、15.44%和18.25%。

        由此可见，隆源股份来自墨西哥的收入占比较高。该公司在第二轮问询回复中披露，现阶段，墨西哥并未在贸易政策上对公司产品采取加征关税、配额或其他限制性政策。公司主要作为二级零部件供应商参与汽车产业链的合作，产品经墨西哥组装后可能最终销往美国市场，终端市场对客户产品需求亦可能受美国对外贸易政策的影响。公司来自墨西哥客户的收入保持上升趋势。美国与墨西哥已签订了《北美自由贸易协定》(NAFTA)和《美墨加协定》(USMCA)等贸易协议，墨西哥销往美国的符合相关规定的汽车零部件产品享受优惠税率。现阶段， 美国与墨西哥之间的贸易关系未对与公司相关产品产生显著影响。

        然而，12月10日，墨西哥国会通过了一项重要的法案。参众两院以357票赞成的绝对多数，决定从明年起，对包括中国在内的所有没有自贸协定的国家进口商品征收最高50%的关税。

        报告期内，隆源股份有超过三成收入来自墨西哥，2025年1-6月份这一占比已经达到45%以上。如果未来墨西哥的50%进口关税生效，隆源股份的经营业绩必将受到影响。在两轮问询中，隆源股份对于上述情况似乎并没有给出明确的答复。

        年降政策压低毛利率 为何新产品带不来毛利率上升?

        招股书显示，报告期内，隆源股份的主营业务毛利率分别为30.57%、29.18%、24.17%和24.56%。报告期内，受产品结构变化、市场竞争加剧等因素的影响，该公司主营业务毛利率有所波动，2023年和2024年主营业务毛利率分别较上年下降1.39个百分点和5.01个百分点。2025年1-6月，公司主营业务毛利率为24.56%，较2024年相对稳定。

        隆源股份表示，未来，公司在生产经营过程中，若客户需求、市场竞争、原材料采购价格等因素发生变化，导致公司产品结构变化、销售价格下降以及生产成本发生重大波动，公司存在毛利率继续下降的风险。

        报告期内，隆源股份的铝合金零部件的毛利率分别为29.72%、28.48%、23.51%和23.8%，其中，汽车类零部件的毛利率分别为29.71%、28.33%、23.34%和23.49%，非汽车类零部件的毛利率分别为6.03%、3.89%、1.78%和1.95%，模具的毛利率分别为5.19%、4.07%、3.68%和2.64%。

        由此可见，报告期内，隆源股份的毛利率总体保持着大幅下降的趋势，且各个产品的毛利率也总体保持大幅下降的情况。

        对于毛利率的大幅下降，隆源股份在第二轮问询中披露了原因，公司与部分客户约定了年降政策，每年给予客户一定价格折扣，通常在产品量产后次年开始执行，周期一般为 3-5 年;在年降实际执行过程中，公司与客户就年降是否执行会参考客户采购量、合作情况等因素进行协商确定。除年降外，报告期内，公司综合考虑客户资质、业务合作关系、采购量、市场竞争等因素后，给予客户部分产品价格折让。产品降价将在一定程度上减弱公司的整体盈利能力。

        隆源股份的意思是，与客户约定的年降政策是导致公司毛利率的下降原因之一。然而，值得注意的是，这似乎与该公司新产品和老产品的收入占比变化相悖。

        报告期内，隆源股份的新产品收入占比分别我12.35%、41.62%、54.79%和64.89%，同期来自老产品的收入占比分别为87.65%、58.38%、45.21%和35.11%。由此可见，该公司的新产品收入占比一路上升，最终超过六成，而老产品的收入占比一路走低，最终低于四成。

        通常情况下，新开发出来的产品的毛利率较高，而隆源股份在新产品的收入占比一路走高的情况下，该公司的综合毛利率却一路走低。是否可以得出该公司新产品的毛利率低于老产品?为何该公司新开发出来的产品的毛利率却低于老产品的毛利率?

        报告期内，隆源新材的毛利率分别为4.75%、4.17%、4.80%和4.87%，同行可比公司的研发费用率均值分别为4.44%、4.54%、4.64%和4.78%。

《电鳗快报》