迈瑞医疗半年报：当医疗器械龙头遇上"成长阵痛"，这三大逆袭剧本正在上演？

开场：医疗器械界的"三好学生"突然考砸了？

如果把比作一位常年霸榜的学霸，2025年上半年的成绩单多少有点"意外翻车"——营收同比降18.45%，归母净利润降32.96%，连引以为傲的ROE都从20.69%跌到13.26%，活像学霸突然在月考里数学大题漏写了步骤。

但细品这张"下滑"成绩单，却藏着不少反套路剧情：国际业务占比首破50%，相当于学霸突然亮出了"双语答卷"；17.77亿研发投入砸向AI医疗，活像偷偷在课桌里藏了本"未来科技秘籍"。这哪是考砸了，分明是"战略转型期的阶段性调整"啊！

一、三大业务板块的"冰火两重天"：有人躺平有人卷

1.体外诊断（IVD）：曾经的"神射手"遇上"价格战魔咒"

这块业务就像NBA里手感火热的三分射手，前几年场场20+得分，结果2025年突然遇上"防守加强版"规则——国内IVD行业卷到什么程度？迈瑞在广西某医院招标中，把214万的设备报到15.6万，相当于"买一送十"还倒贴运费。

上半年IVD收入降16.11%，毛利率跌4.37个点，就像射手突然被对手贴身防守，投篮命中率和得分双双下滑。但国际市场却悄悄开了"外挂"：化学发光业务增速超20%，相当于在海外赛场找到了新的投篮角度。

2.生命信息与支持："主力中锋"被"裁判哨"吹懵了

作为曾经的营收扛把子，这块业务今年上半年像被"魔法攻击"——收入降31.59%，毛利率跌3.13个点，堪称三大业务里的"重灾区"。原因很现实：医院建新楼的"专项债红包"连续两年缩水，设备招标到交货的周期从"外卖速度"拖成了"快递慢件"，国内业务直接被"卡了脖子"。

但有趣的是，国际收入占比冲到67%，活像主力中锋突然跑去海外联赛镀金，虽然整体增速从21%降到5.39%，但"国际化人设"算是立住了。

3.医学影像："技术流后卫"靠高端局撑场面

收入降22.51%，毛利率跌2.71个点，乍看是"技术犯规"了，但细看却藏着"高端操作"——国内超高端超声收入占比超60%，相当于后卫不打快攻改打"精准中投"，市占率依旧稳坐第一。国际市场虽然增速只有3%，但ResonaA20超声仪在海外卖出近4亿，相当于"技术流"在国际赛场刷了波存在感。

二、ROE"三连问"：净利润率像漏气的气球？

用杜邦分析拆解ROE下滑，就像拆一个三层的生日蛋糕，每层都有点"货不对板"：

1.净利润率：买菜涨价了，但菜价没涨

毛利率从66.08%跌到61.67%，相当于卖100块钱的设备，成本多花了4块多。国内IVD价格战是"罪魁祸首"，而研发投入17.77亿（占营收10.61%）相当于"花钱囤装备"，短期看像"乱花钱"，长期却是"买皮肤加属性"。

2.资产周转率：快递变慢了，但包裹变多了

资产周转率从0.38降到0.29，好比以前1天能送10个快递，现在只能送7个。

存货涨到53.44亿，相当于仓库里囤了太多"待发货"设备；应收账款周转率下降，就像客户"签收后迟迟不确认收货"，现金流自然紧张。

3.权益乘数：谨慎的司机只踩半脚油门

资产负债率25%，比去年还降了3个点，相当于公司开车时一直开"经济模式"。虽然商誉115亿有点"后备箱超载"的隐患，但买的海肽生物这些公司都是"补装备"，暂时没到"爆雷"的程度。

三、分红大方到"离谱"：学霸边考试边给同桌发糖？

2025年已经分红两次，累计32.98亿，占净利润65.06%，相当于"自己考砸了还不忘给股东发安慰奖"。自上市以来累计分红357亿，6倍于IPO募资额，这哪是上市公司，分明是"别人家的孩子"——成绩可以暂时波动，但做人必须大气。

四、下半场看点：这三大逆袭剧本能上演吗？

1.招标复苏：被按下暂停键的"订单打印机"重启

2025年1-7月中标额同比增55%，超声设备中标量翻倍，就像"暂停的外卖订单突然疯狂涌入"，Q3营收有望回正，国内业务可能"触底反弹"。

2.国际业务："双语学霸"开始刷海外副本

下半年国际IVD目标双位数增长，化学发光冲20%，相当于"学霸用英语答题也能拿高分"。新增42家国际高端医院客户，好比"打进了海外名校的精英圈"。

3.新业务爆点：微创外科像"隐藏技能"要放大招

微创外科2025年预计收入破20亿，AI医疗"启元大模型"落地重症科室，就像游戏里"隐藏技能"终于攒满了能量条，可能成为下一个"得分主力"。

结尾：学霸的"错题本"里藏着未来高分密码

短期看，迈瑞像个正在适应新题型的学霸，ROE下滑是"错题本"上的红叉；但长期看，50%的国际营收占比、10%+的研发投入、稳如老狗的分红策略，都是"学霸笔记"里的核心考点。

当前市值2836亿，处于合理估值区间，就像一场篮球比赛的中场休息——虽然上半场落后，但手握"国际化+高端化+新业务"三大战术板，下半场的逆袭，值得期待。