中邮·银行|8月社融增速或阶段性见顶，新增信贷或同比少增

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（来源：中邮证券研究所）

转自：中邮证券研究所

投资要点

（1）8月新增信贷同比少增约20%：预计8月新增人民币贷款（信贷口径）约7000亿元，同比少增2000亿元，同比降幅约20%，新增实体人民币贷款（社融口径）约8000亿元。8月为非季末月，银行信贷诉求整体不强，且受新型政策性金融工具落地预期（预计9月中下旬或10月落地）影响，地方企业部分项目贷款需求延后；不过票据利率呈“V”型走势、月末翘尾，同业存单发行利率维持高位，使得信贷读数未明显低于预期。

（2）新增信贷结构分化明显：对公中长期贷款受益于大型企业融资需求回暖及再融资专项债发行收尾（对信贷扰动减弱），预计维持较高增量，基本持平去年同期；对公短贷因7月部分银行短期贷款集中到期，预计季节性负增长。

（3）8月新增社融预计约2.5万亿元，多分项共同支撑：社融口径人民币贷款约8000亿元，同比少增2000亿元。新增未贴现票据预计2000亿元，同比多增1400亿元，从票据利率走势看，8月银行表内贴现强度先下后上，下半月票据供大于求。政府与企业债券：合计净融资1.5万亿元。其中，政府债净融资1.33万亿元（国债8500亿元+地方债4800亿元），信用债（公司债、企业债等）净增1982亿元，持续推动社融增长。IPO和再融资合计约221亿元：8月国内IPO规模为约39亿元，定增配股等融资约182亿。其他分项：信托贷款、委托贷款和外币贷款预计维持零增，与历史数据持平。

投资建议：

受投资者风险偏好变化影响，同时科技成长板块赚钱效应上升，同时下半年非标到期量或低于上半年，以保险和AMC为代表的增量资金或明显弱化，银行板块或维持震荡。

投资方向上：一是建议关注存款到期量较大，息差改善有望超预期的相关标的：、等。二是建议关注明显受益于消费贷贴息政策的国股银行标的：、等。

1.1 总量读数上信贷或同比少增约2000亿元

预计8月新增人民币贷款（信贷口径）约7000亿元左右，同比少增约2000亿元，新增实体人民币贷款（社融口径）约8000亿元。

8月不同类型企业经营或明显分化。8月官方制造业PMI景气指数小幅回升，但仍处于荣枯线以下，其中新订单、生产、新出口指数分别为49.5%、50.8%、47.2%，分别改善0.1、0.3和0.1pct。或指向7月以来的极端天气、中美贸易摩擦对生产的拖累逐步退化，企业经营情况虽有承压，但边际上已呈现一定修复势头。大型企业PMI回升0.5pct至50.8%，现实大型企业或已经较快摆脱天气和贸易不利影响，供需两端快速扩张；中型企业PMI下降0.6pct至48.9%，小型企业PMI上升0.2pct至46.6%，小型企业虽边际上有改善，但整体生产经营或与中型企业基本一致，供需两端面临较大压力。

银行方面，8月非季末月信贷诉求整体不强，同时受上月末冲量需求透支较少，整体以需求方主导为主。同时据财联社8月25日报道“国家发展改革委将报批加快设立投放新型政策性金融工具”。预计相关工具在9月中下旬或10月落地概率较大，考虑工具的“低成本+资本金杠杆效应”，地方企业部分项目贷款需求或明显延后，或在一定程度上弱化8月信贷读数。

票据和存单读数上，8月票据翘尾收关，同业存单发行利率维持高位，信贷读数或不会明显弱于预期。8月票据利率呈“V”型走势，上、中旬票据利率震荡下行，月末翘尾上行。8月第一个工作日，6M国股银票转贴现利率开盘于0.79%，随后震荡下行至21日的0.58%，月末翘尾收盘于0.80%，和月初相当。从开票情况看，全月贴现承兑比为76%，较前几个月显著下降，低于去年同期的78%，全月贴现承兑比前高后低，前期供不应求，月末供过于求，或是扰动票据利率的重要因素之一。

1.2 结构上对公为主导，居民需求偏弱

预计对公中长期贷款维持较高增量,基本持平去年同期。一方面是大型企业供需两端显著回暖，带动起融资需求回暖，中小企业整体经营景气度基本持平去年同期，另一方面1-8月用于置换隐性债务的再融资专项债发行1.93万亿元，全年仅剩约700亿元额度，发行进入收尾阶段，对信贷增量扰动减弱。

预计对公短贷仍季节性负增长。7月信贷数据低于预期下，仍有部分银行通过投放短贷，票据和非银贷款等方式完成本行信贷时序计划，这部分贷款将于月初集中到期，同时近三年对公短贷季节性负增，预计今年8月趋势延续。

预计居民短期贷款增长乏力。考虑到消费者信心指数显示的居民就业、收入预期仍然偏弱，叠加9月1日正式落地个人消费贷款贴息政策，预计居民部分消费或经营借贷需求后延至9月释放，同时考虑过去三年历史情况来看，8月新增居民短贷或维持在零附近。

预计居民中长期贷款同比多增。一方面，在政策推动下多地楼市交易量回升，其中上海8月二手房网签量同比增超11%，驱动居民住房按揭贷款或同比多增。另一方面，汽车销售数据同样维持稳定增长，据中国汽车流通协会乘用车市场信息联席分会初步推算的数据显示，今年8月狭义乘用车零售量同比增长2%，带动非房中长期贷款稳定增长。

二

预计8月新增社融约2.5万亿

预计8月新增社会融资规模约2.5万亿元，同比少增约5000亿元。

新增社融人民币贷款同比少增。参考银行对实体的信贷投放（剔除票据贴现、银行对非银贷款以及境外人民币贷款）历史数据以及相关市场活跃情况，同时考虑非银机构对实体的信贷投放预计社融口径新增人民币贷款约8000亿元，同比少增约2000亿元。

未贴现票据同比多增。从票据利率走势看，8月银行表内贴现强度先下后上，下半月票据供大于求，预计全月未贴现票据2000亿元，同比多增1400亿元。

政府债券和企业债券合计净融资15272亿元：数据显示，8月国债合计净融资规模约8500亿，地方债净融资约4800亿元，政府债供给持续发力，有效拉动社融增长。8月公司债、企业债、中票、短融等信用债合计净融资约1980亿。

IPO和再融资合计约221亿元：8月国内IPO规模为约39亿元，定增配股等融资约182亿。

信托贷款、委托贷款和外币贷款或维持零增，持平历史数据。

三

投资建议

受投资者风险偏好变化影响，叠加科技成长板块赚钱效应上升，以保险和AMC为代表的增量资金或明显弱化，银行板块或维持震荡。

投资方向上：一是建议关注存款到期量较大，息差改善有望超预期的相关标的：交通银行、成都银行。二是建议关注明显受益于消费贷贴息政策的国股银行标的：招商银行、农业银行。

存在模型和经验测算判断误差、假设与实际偏离、宏观经济修复不及预期、外部事件超预期恶化、不良资产大面积暴露等风险。

证券研究报告《8月社融增速或阶段性见顶，新增信贷或同比少增》

对外发布时间：2025年9月7日

报告发布机构：中邮证券有限责任公司

分析师：张银新 SAC编号：S1340525040001

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